\u00bfPor qu\u00e9 es importante que la Argentina exhiba un plan para su macroeconom\u00eda? Daniel Marx lo explic\u00f3 el martes 03\/03. Con la presencia de Marx, Federico Furiase, Germ\u00e1n Fermo y Alejandro Loizaga, la Universidad de San Andr\u00e9s organiz\u00f3 una conferencia sobre la reestructuraci\u00f3n de la deuda soberana argentina. Es necesario ubicar el debate en un contexto regional, donde aparecen 3 escenarios bien diferentes, seg\u00fan un orden decreciente de riesgo soberano: la deuda de Venezuela, la deuda de la Argentina y Ecuador, y la deuda del resto. Aqu\u00ed algunos apuntes:<\/p>\n
Algunas conclusiones a tener en cuenta:<\/p>\n
1. La deuda p\u00fablica no es un tema s\u00f3lo de tasa y plazo sino que depende de una cantidad de variables cuya complejidad obliga a insistir sobre la cercan\u00eda del 31\/03 como fecha tope.<\/p>\n
2. Los problemas de la Argentina para generar recursos con los cuales pagar sus obligaciones son recurrentes, y todav\u00eda no han sido abordados.<\/p>\n
3. Las jubilaciones se han licuado para contribuir a mejorar las cuentas fiscales, pero no es suficiente.<\/p>\n
4. Un problema no menor es la recesi\u00f3n, que afecta la capacidad contributiva de los agentes econ\u00f3micos.<\/p>\n
5. La sobretasa por riesgo-pa\u00eds no se baja por decreto.<\/p>\n
6. Para mantenere la calma en los mercados, la Argentina necesita el acuerdo con el FMI.<\/p>\n
7. La emisi\u00f3n monetaria no alcanza por s\u00ed misma para provocar una reactivaci\u00f3n.<\/p>\n
8. Preocupa la pol\u00edtica de baja de las tasas de inter\u00e9s dom\u00e9sticas con incremento de la Base Monetaria por la emisi\u00f3n de dinero.<\/p>\n
9. Wall Street reclama un plan econ\u00f3mico explicitado por el ministro Mart\u00edn Guzm\u00e1n.<\/p>\n
<\/p>\n
10. Todo ajuste fiscal debe ser sostenible en el tiempo.<\/p>\n
Daniel Marx:<\/p>\n
** \u00abLa Argentina no evit\u00f3 el default, porque el reperfilamiento consiste en no cumplir con los contratos.<\/p>\n
** \u00abLa situaci\u00f3n pol\u00edtica debe ayudar a evitar los costos asociados a un default. Pero en caso de llegar al default, se deber\u00eda r\u00e1pidamente intentar salir de esa situaci\u00f3n.\u00bb<\/p>\n
** \u00abPara convencer a Wall Street, el gobierno debe mostrar un programa econ\u00f3mico, y atarse a la ejecuci\u00f3n del mismo. Sucede que la historia fiscal de la Argentina genera una desconfianza de base. Luego, ellos esperan de la econom\u00eda argentina un mayor dinamismo.\u00bb<\/p>\n
** \u00abEl gobierno prioriz\u00f3 bajar el d\u00e9ficit fiscal y por eso aument\u00f3 fuerte los impuestos. Pero la recaudaci\u00f3n del IVA, por ejemplo, cay\u00f3 -en t\u00e9rminos reales- casi 20% durante el recesivo per\u00edodo enero 2020 contra enero 2019. Luego hubo una fuerte ca\u00edda del gasto en jubilaci\u00f3n pero aumentaron los subsidios econ\u00f3micos a causa de una decisi\u00f3n pol\u00edtica. El gobierno quit\u00f3 derechos a jubilados, pero no concret\u00f3 una reforma del sistema jubilatorio que es una tarea que en alg\u00fan momento no tan lejano habr\u00e1 que abordar. EL gobierno parece querer encauzar la situaci\u00f3n fiscal, pero habr\u00e1 que ver si puede manejarla. El gobierno debe lograr que la balanza de pagos no sea deficitaria. Ha mejorado en este objetivo pero el costo es la ca\u00edda de la actividad econ\u00f3mica\u00bb.<\/p>\n
** \u00abLa Argentina arrastra un problema de deuda. En USA, desde enero de 1998 hubo 60% inflaci\u00f3n en d\u00f3lares, un activo seguro (bono del Tesoro) con un rendimiento de +119% y un rendimiento de bolsa que seg\u00fan el \u00edndice S&P fue +245%. En el mismo per\u00edodo, en la Argentina, la inflaci\u00f3n fue del 5.212%, los plazos fijos en pesos arrojaron un -62%, el rendimiento burs\u00e1til seg\u00fan el \u00edndice Merval fue -24% pero el d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n arroj\u00f3 un +8.208% y el Bono de deuda soberana tuvo un rendimiento de +160%.<\/p>\n
** \u00ab\u00bfUna propuesta aceptable? Quita del 20%, no uniforme aunque un men\u00fa similar para todos, y lograr una extensi\u00f3n de los plazos en 5 a\u00f1os.\u00bb<\/p>\n
** \u00abArgentina tiene riesgo sist\u00e9mico importante. Por eso debe pagar prima importante (que neutralice el elevado riesgo argentino). Pero la deuda argentina termin\u00f3 pagando m\u00e1s de prima que su riesgo real. Entonces, la econom\u00eda no puede utilizar esos recursos para desarrollarse. Luego, el ahorro generado en el frente dom\u00e9stico no se vuelca a recursos disponibles en el mercado interno (consumo, inversi\u00f3n), en el marco de una recurrente crisis de la balanza de pagos.\u00bb<\/p>\n
** \u00abLa Argentina va a querer una baja fuerte de la sobretasa que se aplica por riesgo-pa\u00eds pero esto no se logra por decreto sino convenciendo a los acreedores, quienes ceden derechos que tienen en los contratos vigentes, pero procura obtener una ganancia por la apreciaci\u00f3n de capital consecuencia de una percepci\u00f3n de mejor manejo en el futuro. \u00c9ste es el mayor desaf\u00edo, ya que si el escepticismo crece, no habr\u00e1 convergencia de los intereses de las partes, y el riesgo resultante es una predisposici\u00f3n al rechazo de la oferta\u00bb.<\/p>\n
** \u00abJapon tiene deuda equivalente al 240% de su PBI pero se financia a tasa del 0%. El problema de la Argentina es la tasa de financiaci\u00f3n de su deuda m\u00e1s que el volumen de su deuda. La tasa de financiaci\u00f3n de la Argentina es de 2 d\u00edgitos medida en d\u00f3lares\u00bb.<\/p>\n
** \u00abLa Argentina debe conseguir que el motor de su econom\u00eda futura sea un super\u00e1vit en la cuenta capital de la balanza de pagos (ingresos por inversiones de riesgo, mayormente). \u00bfC\u00f3mo se consigue? Tema en debate\u00bb.<\/p>\n
** \u00abYa estamos en marzo, es muy dif\u00edcil que para el 31\/03 logre acuerdo, es muy poco tiempo\u2026 El gobierno dice ‘No voy a tratar distinto a la deuda de legislacion local y la deuda de legislaci\u00f3n extranjera’. Si no acuerda con la legislaci\u00f3n local, por decreto le dar\u00e1 tratamiento segun la negociacion extranjera.\u00bb<\/p>\n
Federico Furiase:<\/p>\n
** \u00abLo mas relevante para la sostenibilidad de la deuda es evitar el default y un programa macroecon\u00f3mico consistente. De lo contrario, los inversores no creer\u00e1n en una baja del riesgo-pa\u00eds ni tampoco bajar\u00e1 el ‘exit yield'\u00bb (Una vez reestructurada la deuda, comienza a cotizar una nueva TIR, lo que se suele llamar a la ‘exit yield’ de la deuda reestructurada).<\/p>\n
** \u00abGrieta entre economistas: la recurrente crisis argentina, \u00bfes un problema fiscal o es una restriccion externa de faltante de dolares?\u00bb<\/p>\n
** \u00abEl ajuste fiscal debe tener consenso social y pol\u00edtico sostenible en el tiempo. La desindexaci\u00f3n de jubilaciones a inflaci\u00f3n pasada m\u00e1s alta resolvi\u00f3 gran parte del problema de inercia inflacionaria: 60% del gasto primario. Resolvi\u00f3 un problema fiscal. \u00bfEs sostenible?\u00bb<\/p>\n
** \u00abNo sirve el fuerte aumento de la emisi\u00f3n monetaria con una fuerte baja de tasa de inter\u00e9s. Hace ruido\u00bb<\/p>\n
** \u00abHay una diferencia respecto de 2003, cuando la econom\u00eda ten\u00eda m\u00e1s margen para arrancar porque la ca\u00edda previa de la actividad de la econom\u00eda era mayor y no hab\u00eda inercia inflacionaria. Hay menos margen para renegociar la deuda en dolares, y la emisi\u00f3n monetaria no resultar\u00e1 suficiente para reactivar por s\u00ed misma la econom\u00eda.\u00bb<\/p>\n
** \u00abUn acuerdo de precios y salarios no servir\u00e1 para moderar expectativas si no hay acuerdo con el FMI. El impacto de la Ley de Solidaridad consiste en matar la inercia fiscal que dejaba 2019, al desindexar jubilaciones y actualizar retenciones. De lo contrario, hubi\u00e9ramos tenido un 2020 con 2,5% de d\u00e9ficit.\u00bb<\/p>\n
Germ\u00e1n Fermo:<\/p>\n
** \u00abEn marzo no se termina de negociar.\u00bb<\/p>\n
** \u00abEl coronavirus tuvo un impacto enorme en la econom\u00eda global. La tasa del bono del Tesoro de USA a 10 a\u00f1os tuvo una ca\u00edda r\u00e9cord de 0,99%, lo que es bueno para la renegociaci\u00f3n de la deuda argentina, pero el precio de los commodities tambi\u00e9n cay\u00f3 fuerte y hay aversi\u00f3n al riesgo en activos de los pa\u00edses emergentes, lo que es malo para renegociaci\u00f3n de la deuda.<\/p>\n
** \u00abHay un tema b\u00e1sico por resolver: \u00bfLa credibilidad se consigue antes o despu\u00e9s de la renegociaci\u00f3n la deuda?\u00bb.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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